供需持續博弈 漿紙相關系數或有降低可能？
2017-2021年中國漿市供需持續博弈，進口木漿與下游主要原紙價格走勢多數時間段保持一致，呈現兩者之間具有從弱正相關到高度正相關的關系。為了檢驗結論的穩健性，進一步使用相關系數分析法對針葉漿與闊葉漿，以及木漿（針葉漿、闊葉漿）與下游原紙價格的相關性進行檢驗。檢驗結果顯示，針葉漿與闊葉漿價格的相關系數絕對值在0.87，兩者為高度正相關；而對應下游原紙價格的話，針葉漿、闊葉漿與生活用紙的相關系數絕對值分別為0.76、0.93，與雙膠紙、銅版紙的相關系數絕對值在0.61-0.71，與白卡紙相關系數分別在0.49、0.27。這個檢驗結果進一步證實了上述結論。
通過分析了解到，2017-2021年雙膠紙與針葉漿價差在-793/噸到2026/噸，與闊葉漿價差在255/噸到2729/噸；銅版紙與針葉漿價差在-817/噸到1532/噸，與闊葉漿價差在55/噸到2357/噸。通常情況下，價差越小，紙企毛利越低。雙膠紙與針葉漿價差在2018年11月和2021年的多數月份為負值，銅版紙在2017年下半年、2018年下半年、2019年上半年和2021年的多數時間段為負值，主要因針葉漿價格高位整理及下挫幅度較小，而文化紙處于下行通道中有關；2021年來看，二季度開始，漿、紙價格不斷下挫，而針葉漿價格跌幅較緩，文化紙行業毛利率承壓；四季度開始下游原紙企業發布漲價函，而漿價區間震蕩整理，或利于行業利潤的修復。
2017-2021年生活用紙與木漿的相關系數最高，其中與針葉漿價差基本在-841/噸到1603/噸，與闊葉漿的價差基本在116/噸到3004/噸。2021年針葉漿、闊葉漿最高價出現在3月份，最低價出現在10月份，而生活用紙最高點出現在3月份，最低價出現在7月份。2021年四季度前后，生活用紙受自身行業盈利承壓因素影響，不斷推漲原紙價格，行業毛利率有一定改善。
白卡紙與針葉漿、闊葉漿的價格相關系數最低，主要是因為其用化機漿用量大，通過與針葉漿的價差可以看出，與針葉漿的價差在2017年下半年、2018年下半年、2019年上半年和2021年的多數時間段為負值，影響白卡紙毛利率走勢；另外通過與闊葉漿的價差發現，價差在2021年4月份最高曾達4749/噸，主要受白卡紙行業集中度高帶來的原紙價格的有效拉漲，而闊葉漿處于下行通道中，兩者的相關性逐步降低。
卓創資訊分析，生活用紙與木漿價格走勢保持高度一致，而白卡紙、文化用紙價格先于木漿價格1-2個月開始提漲或下跌，在近5年的價格走勢中，可以看出漿紙價格聯動性與行業集中度關系密切，并且行業集中度決定了各個紙種在同一階段中的不同價格走勢。未來漿紙的相關性仍顯緊密，但由于各個紙種行業集中度存在差異，疊加政策面的影響，預計或存在階段性降低可能。
